Nouvelle équation économique marocaine

L’intervention du Wali de Bank Al-Maghrib, Abdellatif Jouahri, doit être lue au-delà du seul registre monétaire. En maintenant, lors de sa réunion du 17 mars 2026, le taux directeur à 2,25 %, la banque centrale n’a pas seulement confirmé une décision technique ; elle a fixé un cadre de lecture de la conjoncture marocaine : inflation maîtrisée, croissance mieux orientée, mais environnement international suffisamment instable pour imposer une prudence sans relâche.

Le premier message est celui de la vigilance. Dans son communiqué, Bank Al-Maghrib souligne que les développements récents au Moyen-Orient viennent accroître une incertitude déjà forte, dans un contexte encore marqué par la guerre en Ukraine et par les tensions liées à la politique commerciale américaine. Le propos est important : la banque centrale rappelle que l’amélioration relative des équilibres internes ne met pas l’économie marocaine à l’abri des chocs externes. Elle réinscrit ainsi la trajectoire nationale dans une géographie plus large de l’instabilité mondiale.

Inflation au Maroc : pourquoi Bank Al-Maghrib maintient son taux directeur

Le deuxième message concerne les prix. Bank Al-Maghrib anticipe une inflation de 0,8 % en 2026 puis de 1,4 % en 2027. Dans le même temps, ses données publiées pour février 2026 montrent une inflation annuelle de -0,6 %, avec une inflation sous-jacente stabilisée à -1,5 %. Ce décalage entre projection de moyen terme et photographie immédiate explique la logique du Conseil : il n’y avait ni emballement inflationniste justifiant un resserrement, ni signal suffisamment fort pour un nouvel assouplissement. Le maintien du taux apparaît donc comme un arbitrage de calibration, non comme un statu quo passif.

Amélioration réelle, mais pas encore de consolidation

Le troisième message porte sur l’activité. Bank Al-Maghrib projette une croissance de 5,6 % en 2026 après 4,8 % en 2025, soutenue par un rebond agricole et par une progression continue des activités non agricoles. Mais l’intérêt du discours est précisément de ne pas transformer cette amélioration en récit de confort. La banque centrale admet une conjoncture mieux orientée, tout en rappelant que la question décisive n’est pas la reprise en elle-même, mais sa capacité à produire des gains durables en productivité, en investissement et en robustesse structurelle.¹²

Compte courant, liquidité, crédit : les vraies zones de tension

C’est ici que le discours devient véritablement stratégique. Derrière les indicateurs plus favorables, Bank Al-Maghrib met en avant plusieurs zones de tension : un déficit du compte courant qui passerait de 2,3 % du PIB en 2025 à 3,1 % en 2026, notamment sous l’effet d’un renchérissement attendu de la facture énergétique ; un besoin de liquidité bancaire appelé à se creuser pour atteindre 169,4 milliards de dirhams en 2027 ; et un crédit au secteur non financier qui progresserait à 6 % en 2026. La leçon est claire : l’économie marocaine tient, mais elle avance dans un cadre où les équilibres extérieurs, la transmission financière et la qualité du financement restent des points de vigilance majeurs.¹²

Le vrai sens du discours de Jouahri

Cette lecture rejoint d’ailleurs, sur le fond, les diagnostics des institutions internationales. Le FMI souligne la résilience de l’économie marocaine malgré les chocs climatiques et extérieurs, tout en insistant sur la nécessité de renforcer les réformes pour soutenir l’investissement, l’emploi et la compétitivité. La Banque mondiale, de son côté, met l’accent sur l’importance de réformes ciblées pour améliorer l’environnement des affaires et consolider la croissance. Le discours de Jouahri s’inscrit dans cette même logique : ne pas confondre résistance conjoncturelle et consolidation structurelle.

Au fond, le Wali de Bank Al-Maghrib ne livre ni un discours d’alarme spectaculaire ni un discours d’autosatisfaction. Il rappelle une règle simple de gouvernement économique : la stabilité monétaire est une condition, non un aboutissement. Le Maroc dispose aujourd’hui d’une fenêtre de consolidation. Mais cette fenêtre ne prendra tout son sens que si elle se traduit par une meilleure allocation du financement, une réduction des vulnérabilités externes et une transformation plus profonde de la base productive. C’est là que commence, au-delà des taux, la véritable question stratégique.

Validé par la Commission européenne, cet accord permet aux établissements marocains de continuer leurs opérations de relais auprès de leurs clients résidant dans l’Union européenne (UE), sans difficultés majeures, malgré le durcissement du cadre réglementaire applicable aux banques non européennes, a précisé M. Jouahri, lors d’un point de presse à l’issue de la première réunion trimestrielle du Conseil de BAM au titre de l’année 2026.

« Le fait que l’accord que nous avons eu avec la France permette à nos banques de continuer l’opération relais sans grosse difficulté est déjà un atout important pour nous », a-t-il dit, soulignant que cet acquis influence « énormément » les positions des autres pays européens.

Dans ce sillage, il a fait savoir que la task force pilotée par le ministère des Affaires étrangères, de la Coopération africaine et des Marocains résidant à l’étranger, continue de mener des discussions avec plusieurs États membres.

Après un premier déplacement en Hollande et en Belgique, les échanges se poursuivent avec ces deux pays alors que des discussions doivent être engagées prochainement avec l’Espagne et l’Italie, selon le Wali de BAM.

Interrogé sur le e-dirham, M. Jouahri a indiqué qu’un travail soutenu est en cours, avec un horizon de moyen terme pouvant dépasser cinq ans, notant que la priorité reste la réduction de l’usage du cash, parallèlement au développement du paiement mobile et à la digitalisation.

Concernant les perspectives inflationnistes, il a estimé que, sur les trois prochains mois, le taux d’inflation au Maroc devrait rester contenu dans les niveaux prévus, en dépit d’un contexte mondial incertain.

« Pour faire face notamment aux risques cybernétiques et aux défis du blanchiment de capitaux et du financement du terrorisme et apporter une réponse coordonnée et durable liés à ces changements de paradigmes, il est essentiel de partager les meilleures pratiques, les solutions innovantes et les cadres réglementaires efficaces », a indiqué M. Jouahri qui intervenait lors de l’ouverture du séminaire continental de l’Association des Banques Centrales Africaines (ABCA) pour l’année 2025, tenu sous le thème « Cyber-risques et technologies financières innovantes : défis et mesures stratégiques ».

Ainsi, il a jugé nécessaire de mutualiser les efforts via des plateformes d’échange d’informations sur les menaces et incidents, harmoniser les cadres réglementaires, particulièrement concernant les cryptoactifs, les stable coins et l’intelligence artificielle appliquée à la finance, et renforcer les compétences locales en créant des centres d’excellence en cybersécurité et en technologies financières.

« Ces dernières années ont été marquées par une vague d’innovations numériques qui sont en train d’impacter profondément nos pays ouvrant des perspectives sans précédent, en particulier, pour le secteur des services financiers », a relevé M. Jouahri, appelant les Banques Centrales à soutenir l’innovation tout en restant vigilant quant aux risques qui leurs sont associés et en développant leurs capacités pour assurer, dans ce contexte, les menaces qui pèsent sur la stabilité du système monétaire et financier.

Pour lui, les banques africaines doivent s’adapter à ces transformations en nouant des partenariats avec les fintechs qui sont déjà à l’œuvre dans ce domaine, pour préserver l’équilibre du marché face aux bigtech dont l’activité crédit est en forte croissance dans le monde, grâce notamment à l’IA.

« Cette transformation numérique rapide accroît notre exposition aux cyber-risques ce qui induit l’exigence fondamentale de la cyber-résilience, qui devient désormais incontournable au bon fonctionnement des marchés et à la stabilité financière », a-t-il relevé, soulignant que la prolifération des attaques de type phishing, la fraude aux paiements digitaux, et les menaces ciblant nos infrastructures financières critiques imposent un renforcement continu et concerté de nos dispositifs de cybersécurité.

Et de poursuivre : « Nous devons nous mobiliser pour renforcer les travaux de l’ABCA notamment à travers le Groupe de Travail sur la cybersécurité relevant de la Supervision Bancaire Transfrontalière et qui constitue une plateforme pertinente pour le partage d’informations et de connaissances sur la cyber-résilience et notamment les pratiques réglementaires et de supervision en matière de cybersécurité ».

Dans ce sens, M. Jouahri a rappelé que le Royaume s’est doté d’une loi sur la cybersécurité et d’une stratégie nationale de cybersécurité, ajoutant qu’en complément au dispositif de sécurité national auquel sont soumis les acteurs financiers, ces derniers sont tenus de respecter également les directives sectorielles émises par les autorités de régulation.

« Le cadre institutionnel de la cyber-sécurité n’a pas cessé de se renforcer au Maroc au cours de ces dernières années. Il s’appuie sur le Comité Stratégique de la cyber-sécurité, présidé par le ministre délégué auprès du chef du gouvernement chargé de l’administration de la défense nationale, le comité de gestion des crises et évènements cybernétiques majeurs comprenant les autorités sécuritaires, la Direction Générale de la Sécurité des Systèmes d’Information relevant de l’Administration de la Défense nationale et les coordonnateurs représentés par les régulateurs sectoriels », a-t-il conclu.

Dans sa présentation, M. Jouahri a indiqué que l’économie nationale, pâtissant d’un contexte mondial difficile et d’une sécheresse particulièrement sévère, a enregistré une croissance de 1,3% en 2022, et ce après 8% en 2021.

Il a par ailleurs précisé que malgré cette conjoncture défavorable et l’effort consenti par l’Etat pour atténuer l’impact de la hausse des prix sur les ménages et les entreprises, la situation des finances publiques a continué de se redresser, le déficit budgétaire étant revenu à 5,2% du PIB.

Au niveau des échanges extérieurs, le Wali de Bank Al-Maghrib a souligné que la dynamique observée en 2021 s’est poursuivie, tirée par une performance remarquable des métiers mondiaux du Maroc et du secteur du phosphate. Les recettes voyage ont, quant à elles, atteint un niveau record et le flux exceptionnel des transferts des MRE s’est maintenu.

Ces évolutions ont permis de contenir le déficit du compte courant à 3,5% du PIB, et les avoirs officiels de réserve de Bank Al-Maghrib se sont renforcés à l’équivalent de 5 mois et demi d’importations. Et d’ajouter qu’à l’instar de la majorité des pays dans le monde, le Maroc n’a pas été épargné par la forte montée des pressions inflationnistes ayant marqué l’année.

En effet, après un taux ne dépassant pas en moyenne 1,5% au cours des 20 dernières années, l’inflation s’est établie à 6,6% en 2022, son plus haut depuis 1992. Face à une telle situation, Bank Al-Maghrib a procédé au resserrement de sa politique monétaire pour favoriser le retour de l’inflation à des niveaux en ligne avec l’objectif de stabilité des prix. Elle a ainsi relevé son taux directeur pour s’établir à 2,5% à la fin de l’année.

En parallèle, elle a veillé à assurer un financement adéquat de l’économie et a continué de satisfaire l’intégralité des demandes de liquidités exprimées par les banques. Elle a également poursuivi la mise en œuvre de ses programmes dédiés à la TPME.

Par ailleurs, les changements profonds que connaît le paysage mondial avec la fragmentation géopolitique, la montée du souverainisme économique, la récurrence des phénomènes climatiques extrêmes et l’accentuation du stress hydrique présagent des défis importants auxquels le Maroc sera confronté dans les années à venir.

Face à ces évolutions, M. Jouahri estime qu’il faut rehausser l’adaptabilité et l’agilité de la politique publique et renforcer la résilience de l’économie nationale.

A cet effet, il souligne que la valorisation du capital humain devrait rester la priorité absolue. Il a précisé à cet égard que deux chantiers déterminants laissent espérer un saut qualitatif dans ce sens. Le premier est la généralisation de la protection sociale initiée par le Roi en 2021, tandis que le second est la réforme du système de l’éducation pour laquelle des efforts importants ont été déployés depuis de nombreuses années.

Sur le plan économique, la refonte du secteur public à laquelle le Souverain a appelé en 2020 devrait permettre de corriger les dysfonctionnements structurels des établissements publics. En parallèle, la forte mobilisation pour la dynamisation de l’investissement privé après le récent discours de SM le Roi laisse espérer un nouvel élan au bénéfice de la croissance et de l’emploi.

Un accent a également été mis sur l’importance de la rationalisation des ressources publiques qui devient un impératif vital et requiert l’accélération de nombreux chantiers qui permettraient de dégager les marges nécessaires pour le renforcement des filets sociaux. Aussi, est-il de plus en plus urgent de parachever la réforme du système de compensation entamée en 2013 et celle des retraites, a estimé le Wali de Bank Al-Maghrib.

En outre, la succession de chocs exogènes depuis 2020 a mis en exergue les fragilités du tissu économique et la vulnérabilité de certaines franges de la population. Elle a en même temps révélé la résilience développée par le Maroc grâce à la stratégie de diversification de son économie et aux réformes entreprises durant les deux dernières décennies, a-t-il noté.

Dans ce sens, au niveau international, sous le leadership du Roi, le Maroc a su s’imposer comme un partenaire crédible et un îlot de paix et de stabilité, a rappelé le Wali de Bank Al-Maghrib, notant que les retombées sont importantes avec notamment la sortie des listes grises du GAFI et de l’Union européenne, l’octroi par le FMI de la Ligne de Crédit Modulable et l’accueil des prochaines Assemblées Annuelles du FMI et de la Banque mondiale à Marrakech.

M. Abdellatif Jouahri a, à cette occasion, au souverain le rapport annuel de la Banque Centrale sur la situation économique, monétaire et financière au titre de l’exercice 2022.