Nouvelle équation économique marocaine

L’intervention du Wali de Bank Al-Maghrib, Abdellatif Jouahri, doit être lue au-delà du seul registre monétaire. En maintenant, lors de sa réunion du 17 mars 2026, le taux directeur à 2,25 %, la banque centrale n’a pas seulement confirmé une décision technique ; elle a fixé un cadre de lecture de la conjoncture marocaine : inflation maîtrisée, croissance mieux orientée, mais environnement international suffisamment instable pour imposer une prudence sans relâche.

Le premier message est celui de la vigilance. Dans son communiqué, Bank Al-Maghrib souligne que les développements récents au Moyen-Orient viennent accroître une incertitude déjà forte, dans un contexte encore marqué par la guerre en Ukraine et par les tensions liées à la politique commerciale américaine. Le propos est important : la banque centrale rappelle que l’amélioration relative des équilibres internes ne met pas l’économie marocaine à l’abri des chocs externes. Elle réinscrit ainsi la trajectoire nationale dans une géographie plus large de l’instabilité mondiale.

Inflation au Maroc : pourquoi Bank Al-Maghrib maintient son taux directeur

Le deuxième message concerne les prix. Bank Al-Maghrib anticipe une inflation de 0,8 % en 2026 puis de 1,4 % en 2027. Dans le même temps, ses données publiées pour février 2026 montrent une inflation annuelle de -0,6 %, avec une inflation sous-jacente stabilisée à -1,5 %. Ce décalage entre projection de moyen terme et photographie immédiate explique la logique du Conseil : il n’y avait ni emballement inflationniste justifiant un resserrement, ni signal suffisamment fort pour un nouvel assouplissement. Le maintien du taux apparaît donc comme un arbitrage de calibration, non comme un statu quo passif.

Amélioration réelle, mais pas encore de consolidation

Le troisième message porte sur l’activité. Bank Al-Maghrib projette une croissance de 5,6 % en 2026 après 4,8 % en 2025, soutenue par un rebond agricole et par une progression continue des activités non agricoles. Mais l’intérêt du discours est précisément de ne pas transformer cette amélioration en récit de confort. La banque centrale admet une conjoncture mieux orientée, tout en rappelant que la question décisive n’est pas la reprise en elle-même, mais sa capacité à produire des gains durables en productivité, en investissement et en robustesse structurelle.¹²

Compte courant, liquidité, crédit : les vraies zones de tension

C’est ici que le discours devient véritablement stratégique. Derrière les indicateurs plus favorables, Bank Al-Maghrib met en avant plusieurs zones de tension : un déficit du compte courant qui passerait de 2,3 % du PIB en 2025 à 3,1 % en 2026, notamment sous l’effet d’un renchérissement attendu de la facture énergétique ; un besoin de liquidité bancaire appelé à se creuser pour atteindre 169,4 milliards de dirhams en 2027 ; et un crédit au secteur non financier qui progresserait à 6 % en 2026. La leçon est claire : l’économie marocaine tient, mais elle avance dans un cadre où les équilibres extérieurs, la transmission financière et la qualité du financement restent des points de vigilance majeurs.¹²

Le vrai sens du discours de Jouahri

Cette lecture rejoint d’ailleurs, sur le fond, les diagnostics des institutions internationales. Le FMI souligne la résilience de l’économie marocaine malgré les chocs climatiques et extérieurs, tout en insistant sur la nécessité de renforcer les réformes pour soutenir l’investissement, l’emploi et la compétitivité. La Banque mondiale, de son côté, met l’accent sur l’importance de réformes ciblées pour améliorer l’environnement des affaires et consolider la croissance. Le discours de Jouahri s’inscrit dans cette même logique : ne pas confondre résistance conjoncturelle et consolidation structurelle.

Au fond, le Wali de Bank Al-Maghrib ne livre ni un discours d’alarme spectaculaire ni un discours d’autosatisfaction. Il rappelle une règle simple de gouvernement économique : la stabilité monétaire est une condition, non un aboutissement. Le Maroc dispose aujourd’hui d’une fenêtre de consolidation. Mais cette fenêtre ne prendra tout son sens que si elle se traduit par une meilleure allocation du financement, une réduction des vulnérabilités externes et une transformation plus profonde de la base productive. C’est là que commence, au-delà des taux, la véritable question stratégique.

Validé par la Commission européenne, cet accord permet aux établissements marocains de continuer leurs opérations de relais auprès de leurs clients résidant dans l’Union européenne (UE), sans difficultés majeures, malgré le durcissement du cadre réglementaire applicable aux banques non européennes, a précisé M. Jouahri, lors d’un point de presse à l’issue de la première réunion trimestrielle du Conseil de BAM au titre de l’année 2026.

« Le fait que l’accord que nous avons eu avec la France permette à nos banques de continuer l’opération relais sans grosse difficulté est déjà un atout important pour nous », a-t-il dit, soulignant que cet acquis influence « énormément » les positions des autres pays européens.

Dans ce sillage, il a fait savoir que la task force pilotée par le ministère des Affaires étrangères, de la Coopération africaine et des Marocains résidant à l’étranger, continue de mener des discussions avec plusieurs États membres.

Après un premier déplacement en Hollande et en Belgique, les échanges se poursuivent avec ces deux pays alors que des discussions doivent être engagées prochainement avec l’Espagne et l’Italie, selon le Wali de BAM.

Interrogé sur le e-dirham, M. Jouahri a indiqué qu’un travail soutenu est en cours, avec un horizon de moyen terme pouvant dépasser cinq ans, notant que la priorité reste la réduction de l’usage du cash, parallèlement au développement du paiement mobile et à la digitalisation.

Concernant les perspectives inflationnistes, il a estimé que, sur les trois prochains mois, le taux d’inflation au Maroc devrait rester contenu dans les niveaux prévus, en dépit d’un contexte mondial incertain.

M. Jouahri a ainsi obtenu la note « A » attribuée par le magazine new-yorkais dans ce rapport publié annuellement par Global Finance depuis 1994, selon un communiqué de la publication US.

Bank Al-Maghrib est la seule banque centrale du monde arabe ayant obtenu la note « A”.

Le « Central Banker Report Cards » évalue les gouverneurs des banques centrales de 101 pays, territoires et régions clés, dont l’Union européenne, la Banque centrale des Caraïbes orientales, la Banque des États d’Afrique centrale et la Banque centrale des États d’Afrique de l’Ouest.

Selon le communiqué, le rapport rend hommage aux gouverneurs des banques centrales “qui ont non seulement délivré des résultats, mais qui l’ont fait avec indépendance, discipline et clairvoyance stratégique”.

La même source relève à cet égard que la plupart des banquiers centraux “ont passé les dernières années à lutter contre l’inflation avec leur outil le plus efficace: des taux d’intérêt plus élevés, même si leurs mandats peuvent varier d’un pays à l’autre”, ajoutant qu’avec le recul de l’inflation, les résultats de ces décisions difficiles commencent à voir le jour.

Les notes attribuées par le rapport sont classées sur une échelle de « A » à “F” et tiennent compte des performances réalisées en matière de maîtrise de l’inflation, d’objectifs de croissance économique, de stabilité monétaire et de gestion des taux d’intérêt. “A” représente une excellente performance et “F” un échec cuisant, selon le magazine.

Les autres banquiers centraux qui ont obtenu la note « A” sont Rosanna Costa (Chili), Roger Madrigal Lopez (Costa Rica), Perry Warjiyo (Indonésie), Richard Byles (Jamaïque), Kamau Thugge (Kenya), Carlos Carvallo Spalding (Paraguay), Julio Velarde Flores (Pérou), Nandalal Weerasinghe ( Sri Lanka).

Fondé en 1987, Global Finance constitue une référence internationale dans le domaine de l’actualité financière, avec une circulation de 50 000 exemplaires dans 185 pays, abordant des questions relatives au secteur de la finance à l’échelle mondiale notamment la finance d’entreprise, joint-ventures, les fusions-acquisitions, les marchés de capitaux, les devises, la banque, et le management du risque.

En tant que régulateur, le wali de Bank Al-Maghrib a alors précisé à son interlocuteur que le changement de contrôle exige une nouvelle licence bancaire, une étude approfondi du projet, de la valeur ajoutée du nouvel acquéreur, du projet industriel et du business plan pour s’assurer que le nouvel actionnariat est profitable à la banque et au système bancaire marocain.

La société d’investissement Saham, qui est entré en en négociations avec le top management de la Société Générale Group, « a répondu aux conditions nécessaires à la prise de contrôle de la Société Générale Maroc et reçu l’agrément et le feu vert de Bank Al-Maghrib », précise-t-on de mêmes sources.

Un accord de rachat à 8 milliards de dirhams (730 millions d’euros) a été trouvé entre le groupe bancaire français et l’ancien ministre et patron de Saham Moulay Hafid Elalamy.

En 2023, la Société Générale avait indiqué employer environ 4 000 salariés au Maroc, où elle compte près de 1,5 million de clients.

« Ce rendez-vous se veut une occasion pour mettre en valeur l’engagement du Maroc vis-à-vis des pays africains, grâce à la vision royale de la coopération Sud-Sud », a dit M. Jouahri, dans une déclaration à la presse à la veille du coup d’envoi des Assemblées annuelles de la BM et du FMI.

Aussi, a-t-il poursuivi, cet événement permettra à Bank Al-Maghrib de mettre l’accent sur les performances du système bancaire marocain en Afrique qui s’est déployé avec succès au cours des deux dernières décennies.

« Les défis qui touchent l’Afrique, notamment la question de l’endettement, la sécurité alimentaire et le changement climatique seront au centre des discussions », a affirmé M. Jouahri, notant que le choix du Maroc pour accueillir cette manifestation de grande envergure témoigne de l’engagement du Maroc envers le continent africain.

D’après lui, le maintien de ces Assemblées à Marrakech démontre la confiance dont jouit le Maroc auprès des institutions internationales et des marchés financiers, grâce aux réformes engagées par le Maroc.

« La tenue de ces assemblées, quelques semaines après le séisme qui a frappée plusieurs provinces du Maroc, démontre la capacité du Royaume à relever les défis et son potentiel en tant que pays hôte de cet événement international majeur », a fait valoir le gouverneur de la Banque centrale, soulignant que ces assemblées seront une occasion pour mettre en avant « l’exemplarité du Maroc en matière de réformes structurelles et de gouvernance ».

Evoquant les principaux sujets qui seront en débat lors des Assemblées, M. Jouahri a cité les changements climatiques et la révolution numérique, dans un contexte international incertain, marqué par le conflit entre l’Ukraine et la Russie ainsi que les bouleversements post pandémie.

« Les débats s’articuleront autour de la nécessité de repenser le multilatéralisme et mettront en lumière la fragmentation politique et économique mondiale », a-t-il noté, ajoutant que les intervenants se pencheront sur la représentativité et la participation à la prise de décision, notamment en ce qui concerne le continent africain.

En outre, M. Jouahri a indiqué que la Déclaration de Marrakech visera à promouvoir l’amélioration de la situation économique, la croissance inclusive et des solutions novatrices pour l’avenir, en particulier pour les jeunes générations.

Ce rendez-vous d’envergure, qui marque son retour sur le continent africain pour la première fois en 50 ans, rassemblera les délégués des 190 pays membres du FMI et de la BM, dont les dirigeants du secteur public (banques centrales, ministères des finances et du développement, parlementaires) et du secteur privé, ainsi que des représentants d’organisations de la société civile et des experts issus des milieux universitaires.

Dans sa présentation, M. Jouahri a indiqué que l’économie nationale, pâtissant d’un contexte mondial difficile et d’une sécheresse particulièrement sévère, a enregistré une croissance de 1,3% en 2022, et ce après 8% en 2021.

Il a par ailleurs précisé que malgré cette conjoncture défavorable et l’effort consenti par l’Etat pour atténuer l’impact de la hausse des prix sur les ménages et les entreprises, la situation des finances publiques a continué de se redresser, le déficit budgétaire étant revenu à 5,2% du PIB.

Au niveau des échanges extérieurs, le Wali de Bank Al-Maghrib a souligné que la dynamique observée en 2021 s’est poursuivie, tirée par une performance remarquable des métiers mondiaux du Maroc et du secteur du phosphate. Les recettes voyage ont, quant à elles, atteint un niveau record et le flux exceptionnel des transferts des MRE s’est maintenu.

Ces évolutions ont permis de contenir le déficit du compte courant à 3,5% du PIB, et les avoirs officiels de réserve de Bank Al-Maghrib se sont renforcés à l’équivalent de 5 mois et demi d’importations. Et d’ajouter qu’à l’instar de la majorité des pays dans le monde, le Maroc n’a pas été épargné par la forte montée des pressions inflationnistes ayant marqué l’année.

En effet, après un taux ne dépassant pas en moyenne 1,5% au cours des 20 dernières années, l’inflation s’est établie à 6,6% en 2022, son plus haut depuis 1992. Face à une telle situation, Bank Al-Maghrib a procédé au resserrement de sa politique monétaire pour favoriser le retour de l’inflation à des niveaux en ligne avec l’objectif de stabilité des prix. Elle a ainsi relevé son taux directeur pour s’établir à 2,5% à la fin de l’année.

En parallèle, elle a veillé à assurer un financement adéquat de l’économie et a continué de satisfaire l’intégralité des demandes de liquidités exprimées par les banques. Elle a également poursuivi la mise en œuvre de ses programmes dédiés à la TPME.

Par ailleurs, les changements profonds que connaît le paysage mondial avec la fragmentation géopolitique, la montée du souverainisme économique, la récurrence des phénomènes climatiques extrêmes et l’accentuation du stress hydrique présagent des défis importants auxquels le Maroc sera confronté dans les années à venir.

Face à ces évolutions, M. Jouahri estime qu’il faut rehausser l’adaptabilité et l’agilité de la politique publique et renforcer la résilience de l’économie nationale.

A cet effet, il souligne que la valorisation du capital humain devrait rester la priorité absolue. Il a précisé à cet égard que deux chantiers déterminants laissent espérer un saut qualitatif dans ce sens. Le premier est la généralisation de la protection sociale initiée par le Roi en 2021, tandis que le second est la réforme du système de l’éducation pour laquelle des efforts importants ont été déployés depuis de nombreuses années.

Sur le plan économique, la refonte du secteur public à laquelle le Souverain a appelé en 2020 devrait permettre de corriger les dysfonctionnements structurels des établissements publics. En parallèle, la forte mobilisation pour la dynamisation de l’investissement privé après le récent discours de SM le Roi laisse espérer un nouvel élan au bénéfice de la croissance et de l’emploi.

Un accent a également été mis sur l’importance de la rationalisation des ressources publiques qui devient un impératif vital et requiert l’accélération de nombreux chantiers qui permettraient de dégager les marges nécessaires pour le renforcement des filets sociaux. Aussi, est-il de plus en plus urgent de parachever la réforme du système de compensation entamée en 2013 et celle des retraites, a estimé le Wali de Bank Al-Maghrib.

En outre, la succession de chocs exogènes depuis 2020 a mis en exergue les fragilités du tissu économique et la vulnérabilité de certaines franges de la population. Elle a en même temps révélé la résilience développée par le Maroc grâce à la stratégie de diversification de son économie et aux réformes entreprises durant les deux dernières décennies, a-t-il noté.

Dans ce sens, au niveau international, sous le leadership du Roi, le Maroc a su s’imposer comme un partenaire crédible et un îlot de paix et de stabilité, a rappelé le Wali de Bank Al-Maghrib, notant que les retombées sont importantes avec notamment la sortie des listes grises du GAFI et de l’Union européenne, l’octroi par le FMI de la Ligne de Crédit Modulable et l’accueil des prochaines Assemblées Annuelles du FMI et de la Banque mondiale à Marrakech.

M. Abdellatif Jouahri a, à cette occasion, au souverain le rapport annuel de la Banque Centrale sur la situation économique, monétaire et financière au titre de l’exercice 2022.